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Asien-Anleihen – die Zeit ist reif

Unterstützt durch den Aufstieg Chinas ist Asien die Heimat einiger der am schnellsten wachsenden Volkswirtschaften der Welt. Obwohl auf die Region fast ein Drittel des globalen Bruttoinlandsprodukts (BIP) entfällt, ist sie in den globalen Anleihenindizes unterrepräsentiert. Nach Angaben der Investmentmanagementfirma KraneShares macht Asien ohne Japan nur 12% des Bloomberg Global Aggregate Index aus. Gleichzeitig sind die regionalen Fundamentaldaten stark, und Asien-Anleihen können trotz steigender Zinsen dank ihrer höheren Rendite und ihres höheren Kreditaufschlags im Vergleich zu den USA und dem Global Aggregate Index in Betracht gezogen werden.

Es bestehen jedoch weiterhin erhebliche Risiken durch schneller als erwartete Zinserhöhungen der US-Notenbank, anhaltende Inflation, steigende Rohstoffpreise, den Russland-Ukraine-Krieg und die langsame Erholung der chinesischen Wirtschaft.

Marktentwicklung

Die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere in Asien waren zu Beginn der asiatischen Finanzkrise von 1997-98 unterentwickelt. Die übermäßige Abhängigkeit von kurzfristigen Bankkrediten führte schließlich dazu, dass Unternehmen nicht in der Lage waren, ihre Schulden zu verlängern. Nach dieser Lektion wurden erhebliche Anstrengungen unternommen, um große, offene und liquide Märkte für festverzinsliche Wertpapiere zu schaffen.

Die Asian Bond Markets Initiative (ABMI) und der Asian Bond Fund (ABF) spielten eine wichtige Rolle bei der Entwicklung der asiatischen Märkte für festverzinsliche Wertpapiere. ABMI konzentrierte sich auf die Emittentenseite und erhöhte die Breite und Vielfalt der Emittenten. Im Vergleich dazu bemühte sich der ABF um die Verbesserung der Liquidität auf den wichtigsten Märkten für Staatsanleihen und die Beseitigung einiger Hindernisse für ausländische Investitionen.

In den letzten zwei Jahrzehnten konnten die meisten asiatisch-pazifischen Volkswirtschaften erfolgreich zu einer zinsbasierten Geldpolitik übergehen. Die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere ermöglichen es den Zentralbanken, Anpassungen der Leitzinsen effizient an die Realwirtschaft weiterzuleiten. Die Öffnung der asiatischen Anleihenmärkte führte auch zu ausländischen Kapitalströmen, u. a. in langfristige Anleihen in Landeswährung, wodurch die Finanzierungsquellen der asiatischen Regierungen diversifiziert wurden.

Asien Anleihen: Marktgröße und -zusammensetzung

Nicht zuletzt aufgrund dieser Initiativen sind die asiatischen Märkte für festverzinsliche Wertpapiere von weniger als 250 Mrd. USD im Jahr 1995 auf 23,5 Billionen USD Ende März 2022 angewachsen. Das ist ein Zuwachs von fast 5 Bio. USD in den letzten zwei Jahren, trotz der wirtschaftlichen Verlangsamung während der Pandemie.

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Lokalwährungsanleihen (LC) werden weiterhin von quasi-staatlichen und staatlichen Emittenten dominiert. Tatsächlich machten Staatsanleihen 63,1% der ausstehenden LC-Anleihen der ostasiatischen Schwellenländer aus und beliefen sich auf insgesamt 14,5 Bio. USD. Die Emission von LC-Staatsanleihen stieg in dem im Juni 2022 abgeschlossenen Quartal im Vergleich zum Vorquartal um 25,9% auf 1,6 Bio. USD, was auf staatliche Kreditaufnahme zurückzuführen ist.

Die Emission von Anleihen des Privatsektors ging jedoch im Vergleich zum Vorquartal um 4,9% zurück, da die schwachen Wirtschaftsaussichten und die steigenden Kreditkosten die Stimmung trübten. Der Markt für LC-Unternehmensanleihen ist ebenfalls im Kommen, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 40% zwischen 2001 und 2019.

Die schwachen Wirtschaftsaussichten dämpften den Investment-Appetit insgesamt, und der Markt für nachhaltige Anleihen in den ASEAN+3-Ländern wuchs im zweiten Quartal 2022 langsamer und erreichte 503,5 Mrd. USD. Die Emissionen schrumpften im Laufe des Quartals um 5,2%, wobei der Anteil der ausstehenden nachhaltigen Anleihen am Gesamtmarkt von 16,7% im März auf 15,3% Ende Juni zurückging.

Inflation, Straffung der Geldpolitik und Asien-Anleihen

Die Straffung der Geldpolitik und der erhöhte Preisdruck haben die Renditen asiatischer Anleihen in die Höhe getrieben. Die Schwäche der asiatischen Finanzmärkte lässt sich an den Verlusten bei Aktien, der Ausweitung der Risikoprämien und der Abwertung mehrerer asiatischer Währungen gegenüber dem US-Dollar ablesen. Der hohe Inflationsdruck in den USA hat zu kräftigen Zinserhöhungen der US-Notenbank geführt, und der Markt geht davon aus, dass der Leitzins bis Ende 2022 über 3,25% liegen wird. Auch die Europäische Zentralbank hat in den letzten Monaten die Leitzinsen angehoben, die erste Anhebung seit mehr als zehn Jahren, da die Inflation zu drücken begann.

Während einige asiatische Länder ihre Zinssätze als Reaktion auf die steilen Zinserhöhungen in den USA anhoben, blieb die Bank of Japan (BOJ) zurückhaltend, obwohl der Yen auf ein Mehrjahrzehntstief gefallen ist. Japan verzeichnete im zweiten Quartal 2022 ein Wachstum von 3,5% gegenüber dem Vorjahr. Die BOJ rechnet mit einer höheren Inflation, was ihrer Meinung nach gut für die Wirtschaft sein wird, die seit Jahren mit negativen Zinssätzen zu kämpfen hat.

Zwischen dem 28. Februar und dem 9. Juni verzeichneten die Philippinen mit 140 Basispunkten den stärksten Anstieg der Renditen 10-jähriger Staatsanleihen in der Region, während die Renditen 2-jähriger Anleihen um 112 Basispunkte stiegen, nachdem die Zentralbank die Zinssätze um 25 Basispunkte erhöht hatte. Die Zentralbank von Malaysia kündigte eine überraschende Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Juni und weitere 25 Basispunkte im September an. Die Bank of Korea hat in diesem Jahr mehrere Zinserhöhungen vorgenommen, die letzte um 25 Basispunkte im August. Auch Singapur und Thailand haben in Erwartung von Inflationsschmerzen die Zinssätze angehoben.

China hat im Übrigen seinen Kurs der lockeren Geldpolitik beibehalten und die Anleiherenditen weitgehend unverändert gelassen. Peking versucht in der Tat, die Liquidität auf dem Markt zu erhöhen, indem es die Kreditvergabe an Unternehmen erhöht und fiskalische Anreize schafft. Im August senkte die PBOC ihren Leitzins für fünfjährige Kredite um 15 Basispunkte auf 4,30%.

Auswirkungen der US-Politik auf die asiatischen Entwicklungsmärkte

Die Asiatische Entwicklungsbank (ADB) schreibt in einem jüngsten Bericht über die Anleihenmärkte: „Das Risiko für die Aussichten der regionalen Finanzbedingungen ist eher abwärts gerichtet. Ein mäßiges Wirtschaftswachstum bleibt ein zentrales kurzfristiges Risiko, zusammen mit zunehmenden Unsicherheiten in Bezug auf den Inflationsdruck, das Tempo der geldpolitischen Straffung der US-Notenbank, die anhaltenden Auswirkungen der Pandemie, potenzielle Auswirkungen einer schneller als erwarteten Verlangsamung in der VR China und die Möglichkeit größerer als erwarteter Auswirkungen der russischen Invasion in der Ukraine“.

Von der ADB zitierten Studien zeigen, dass die Straffung der Geldpolitik durch die USA dazu führe, dass die asiatischen Volkswirtschaften in den nächsten ein bis sechs Monaten eine erhebliche Währungsabwertung und in den nächsten drei bis sechs Monaten einen Anstieg der Renditen zehnjähriger Staatsanleihen erlebten. Die quantitative Lockerung durch die Erhöhung des Bestands an Vermögenswerten auf dem System Open Market Account (SOMA) führte dagegen im ersten Monat zu einer Währungsaufwertung und in den folgenden ein bis drei Monaten zu einem Rückgang der Anleihenrenditen.

China dominiert weiterhin

Der Markt für Lokalwährungsanleihen in den ostasiatischen Schwellenländern wuchs im Vergleich zum Vorquartal um 3,1% und erreichte Ende Juni ein Volumen von 22,9 Bio. USD, was dem Wachstum von 3,1% im Vorquartal entspricht. Insgesamt wuchs der Markt für ostasiatische Schwellenländeranleihen gegenüber dem Vorjahr um 14%.

China dominierte weiterhin den asiatischen Markt für festverzinsliche Wertpapiere und repräsentierte mehr als 80,2% des gesamten Umlaufs an LC-Anleihen in der Region. Südkorea ist der zweitgrößte Markt für Anleihen in lokaler Währung mit einem Gesamtanteil von 9,8% im zweiten Quartal 2022.

China, Südkorea, Malaysia, die Philippinen, Singapur und Vietnam verzeichneten einen Anstieg ihres jeweiligen Anteils von Staatsanleihen am BIP. Bei den Unternehmensanleihen hingegen verzeichneten nur die Volksrepublik China, Hongkong, China, Thailand und Vietnam einen Anstieg zwischen Q1 2022 und Q2 2022.

In den meisten ostasiatischen Volkswirtschaften gingen die ausländischen Bestände an LC-Anleihen während der Pandemie zurück. Die Stimmung der Investoren wurde durch die aggressive geldpolitische Straffung der US-Notenbank, die russische Invasion in der Ukraine, die steigenden globalen Rohstoffpreise und die Verlangsamung des chinesischen Wirtschaftswachstums belastet.

Im zweiten Quartal 2022 verzeichnete die Region Nettoauslandsabflüsse aus dem Anleihenmarkt in Rekordhöhe von 21,5 Mrd. USD. Den größten Ausverkauf gab es im Juni, als fast alle Märkte mit Ausnahme der Philippinen Nettoabflüsse verzeichneten. Am schlimmsten traf es die Volksrepublik China mit Nettoabflüssen von 6,2 Mrd., 2,1 Mrd. und 8,3 Mrd. USD in den Monaten April, Mai bzw. Juni. Die divergierende Geldpolitik der People’s Bank of China und der US-Notenbank führte zu einer Abwanderung ausländischer Gelder aus dem Anleihenmarkt der Volksrepublik.

Die Emissionen auf den LC-Anleihenmärkten der ostasiatischen Schwellenländer setzten sich jedoch in einem robusten Tempo fort und blieben über dem Niveau vor der Pandemie, so dass sie im ersten Quartal 2022 2,4 Bio. USD erreichten. China verzeichnete den größten Anstieg bei den regionalen Anleihenemissionen, während Südkorea knapp dahinter lag. Die ASEAN-Märkte hatten zusammen einen Anteil von 17,5% an den Anleihenemissionen der ostasiatischen Schwellenländer.

Asset Manager mit Asien-Expertise

Es mangelt nicht an Asset Managern mit umfassender Erfahrung in der Verwaltung festverzinslicher Asienfonds. Blackrock verfügt über einen 3,6 Mrd. USD schweren Asian Tiger Bond Fonds, der DWS Invest Asian Bonds Fonds hat ein verwaltetes Vermögen von 1,5 Mrd. USD. Andere Fondsmanager sind Allianz, Eastspring Investments, Fidelity, Neuberger Berman und Matthews Asia.

Die meisten Asset Manager scheinen ebenfalls optimistisch gegenüber asiatischen Rentenpapieren zu sein. HSBC schreibt in seinem Halbjahresbericht, dass die Anleihenrenditen und der US-Dollar ab jetzt weniger stark steigen werden und dass kurzlaufende Unternehmensanleihen am attraktivsten sind. Der Fondsmanager sieht jedoch nach der starken Korrektur im vergangenen Jahr attraktive Chancen auf dem asiatischen Kreditmarkt. „Wir bevorzugen asiatische Investment-Grade (IG)- und Renminbi-Anleihen aufgrund ihrer Qualität gegenüber asiatischen Hochzinsanleihen und werden durch den Renditeanstieg gegenüber DM- und anderen EM IG-Anleihen angelockt“, so HSBC in dem Bericht.

Pinebridge Investments geht in seinem Bericht zum Halbjahresausblick für Asien-Anleihen davon aus, dass die jüngste Volatilität auf dem asiatischen Hochzinsmarkt in den nächsten Monaten nachlassen wird, da die Kreditgrundlagen für nicht-chinesische Emittenten stabil sind. „Auf US-Dollar lautende asiatische IG-Anleihen zeichnen sich durch eine geringere Volatilität und bessere Renditen aus als US IG-Kredit- und Schwellenländeranleihen, was sie zu einem attraktiven Diversifikator in volatilen Märkten macht“, so Pinebridge.

Asien Anleihen: Zeit für eine gezielte Asset Allocation

Asiatische Anleihen bieten Investoren ein Engagement in den schnell wachsenden Volkswirtschaften der Region zu vertretbaren Bewertungen und mit höheren Renditen im Vergleich zu ähnlich bewerteten globalen Anleihen. Darüber hinaus weisen Asien-Anleihen gegenüber anderen Schwellenländern in der Regel eine geringere Volatilität und eine bessere risikobereinigte Performance auf. Auch wenn es nach wie vor Herausforderungen gibt, spricht vieles für eine gezielte Allokation in asiatische Festzinsanlagen.

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