Der chinesische A-Aktienmarkt ist einer der größten Aktienmärkte der Welt. Überraschenderweise sind aber ausländische Investoren hier unterrepräsentiert: diese Gruppe besitzt schätzungsweise 2-3% des gesamten China Aktienmarktes, verglichen mit geschätzten 22% des US-Marktes und 35%-40% des britischen Marktes.

Die fünf größten Aktienmärkte der Welt: Marktkapitalisierung (USD Trn), Mai 2020

(Quelle: World Federation of Exchanges, July 2020)

Hinweis: Der A-Aktienmarkt bezeichnet die kombinierte Marktkapitalisierung der Börsen von Shanghai und Shenzhen

China A-Share Markt hat sich 2020 erholt

Diese Unterrepräsentanz bedeutet, dass viele globale Investoren den Aufschwung verpasst haben, der im vergangenen Jahr auf dem chinesischen A-Aktienmarkt zu beobachten war.

Diese Rallye wurde, wie bei den meisten Dingen in China, durch politische Maßnahmen der chinesischen Regierung angetrieben.

Seit dem Höhepunkt der Handelsspannungen zwischen den USA und China Mitte 2018 und während des gesamten COVID-19-Ausbruchs im Jahr 2020, hat die chinesische Regierung sowohl weitreichende politische Unterstützungsmaßnahmen ergriffen als auch feste Zusagen für künftige Schritte gemacht, falls diese als notwendig erachtet werden.

Zur Stützung der Wirtschaft hat die Regierung gezielte geldpolitische Lockerungen, Steuersenkungen sowie Subventionen und administrative Maßnahmen, wie die Rücknahme der 2017 eingeleiteten Schritte zum Schuldenabbau, durchgeführt.

Diese Maßnahmen zur Förderung eines stabilen Wachstums und zur Bewältigung der Herausforderungen von COVID-19 haben Chinas A-share Markt und der Wirtschaft geholfen sich zu erholen. Damit ist China die erste Volkswirtschaft der Welt, die im 2. Quartal 2020 auf Wachstumskurs geht, wie aus den jüngsten von der chinesischen Regierung veröffentlichten Daten hervorgeht.

Reformen haben investierbare Themen für China-Investoren geschaffen

Abgesehen von der politischen Unterstützung hat ein stetiger Strom von Reformen in den letzten Jahren dazu beigetragen, investierbare Trends für Investoren zu schaffen. Zwei Bereiche der politischen Reformen sind hervorzuheben.

Zum Einen die Aufhebung der Beschränkungen für die Migration in Chinas Städte. Seit Jahren hatte China die Zuwanderung von Arbeitskräften in die Städte eingeschränkt.

Konkret bedeutete dies, dass Migranten keinen Zugang zu sozialen Dienstleistungen wie Gesundheitsversorgung, Bildung und Sozialwohnungen sowie zu Finanzmitteln wie Hypotheken für den Hauskauf hatten.

Ab 2013 haben Maßnahmen zur Beseitigung von Beschränkungen und zur Ausweitung der sozialen Dienste für Migranten die Urbanisierung angekurbelt. Dadurch hat sich die Zahl der städtischen Arbeitskräfte erhöht, wurde die Verbrauchernachfrage angekurbelt und Unternehmen im Konsumsektor profitierten.

Zudem hat die Öffnung des chinesischen Dienstleistungssektors Chancen für viele neue Sektoren geschaffen. Beispielsweise haben staatliche Unternehmen früher die Paketzustellung monopolisiert. Aber die Öffnung des Sektors in den letzten Jahren ist Logistikunternehmen im Paketsektor zugute gekommen und hat so auch Chinas E-Commerce-Boom erst richtig in Gang gesetzt.

Jahrelang von Chinas vier großen Banken dominiert, hat die Regierung sowohl Bankdienstleistungen als auch neue aufstrebende Bereiche, wie die Vermögensverwaltung für Privatkunden und den bargeldlosen Zahlungsverkehr, für ein viel größeres Spektrum von Unternehmen geöffnet – insbesondere für Chinas Technologieriesen wie Alibaba und Tencent.

Stock Connect hat den A-Share-Markt verändert

Der letzte Faktor und in der Tat ein wichtiger Reformbereich war die Öffnung der chinesischen A-Aktienmärkte für ausländische Investoren.

Programme wie Shanghai und Shenzhen Stock Connect haben Chinas A-Aktienmärkte für Investoren aus der ganzen Welt geöffnet, und die Zuflüsse haben seitdem deutlich zugenommen.

Das kombinierte durchschnittliche tägliche Volumen des “Nordwärtshandels” der Shanghai und Shenzhen Stock Connects ist von 5,9 Mrd. HKD im ersten Quartal 2017 auf 85,0 Mrd. HKD im ersten Quartal 2020 gestiegen, so die Daten der Hong Kong Exchanges und Clearing.

Der “nordwärts” gerichtete Handel im Rahmen von Shanghai und Shenzhen Stock Connects repräsentiert das Handelsvolumen von in Hongkong ansässigen ausländischen Investoren in die A-Aktienmärkte auf dem Festland in Shanghai und Shenzhen.

Der MSCI-Faktor: Aufnahme von China A-Aktien in globale Indizes

Die Einführung der Hongkong und Shanghai/Shenzhen Stock Connects öffnete ausländischen Investoren nicht nur die Tür zu China A-Aktien, sondern brachte China A-Shares auch in die globalen Benchmarks.

Vor 2018 waren China A-Aktien an den Aktienmärkten von Shanghai und Shenzhen in wichtigen globalen Benchmarks, wie dem MSCI EM und dem MSCI All Country World Index (ACWI), bei weitem unterrepräsentiert, da ausländische Investoren nicht frei in und aus den Märkten handeln konnten.

Der Erfolg von Stock Connect beseitigte jedoch dieses Haupthindernis, leitete den Prozess der Aufnahme von China A-Aktien in die MSCI-Benchmarks ein und beflügelte eine bemerkenswerte Belebung der Investitionen, nachdem MSCI die Indexaufnahme erstmals im 3.Quartal 2017 ankündigte.

Das liegt vor allem daran, dass die passiven Strategien, die die MSCI EM-, China- und ACWI-Indizes nachbilden, ihre Allokationen verändern mussten, um den Index widerzuspiegeln. Die Gesamtzuflüsse, die sich aus dem MSCI-Schritt ergaben, die Gewichtung chinesischer Aktien in seinen globalen Aggregaten zu erhöhen, werden von der China International Capital Corp, einer Investmentbank auf dem chinesischen Festland, auf bis zu 40 Mrd. USD aus passiven und aktiven Fonds geschätzt.

Dieser Prozess wurde im November 2019 abgeschlossen. Nach der letzten Runde der Neugewichtung haben A-Aktien nun eine Gewichtung von 0,5% im MSCI All Cap World Index und eine Gewichtung von 4% im MSCI Emerging Markets Index. Insgesamt wurden 710 China A-Aktien in die Indizes aufgenommen, was etwa 18% der Gesamtzahl der Wertpapiere auf dem A-Aktienmarkt Ende Juni 2020 entspricht.

Der Abschluss der von MSCI vorgenommenen Neugewichtung der China-A-Shares in die Indizes wurde als “Ende vom Anfang” bezeichnet. Das liegt daran, dass die oben beschriebenen Gewichtungen die Rolle Chinas in der Weltwirtschaft immer noch unterrepräsentieren. Es wird erwartet, dass die Gewichtung der A-Aktien in den globalen Indizes in Zukunft noch weiter zunehmen wird. Die weitere Aufnahme hängt davon ab, dass Chinas Behörden eine Reihe weiterer technischer Reformen durchführen, die vom MSCI im November 2019 aufgelistet wurden.

Nun, da sich die Kanäle geöffnet haben und die A-Aktien aus China stetig in die globalen Benchmarks aufgenommen werden, sind die A-Aktien nun wirklich im Visier globaler Investoren.

Aber was müssen ausländische Investoren, die sich für chinesische A-Aktien interessieren, wissen? Hier sind eine Reihe von Faktoren, die es zu berücksichtigen gilt.

Was sind China A-Aktien?

China A-Aktien sind auf RMB lautende Aktien von in China ansässigen Unternehmen, die an den Börsen von Shanghai und Shenzhen gehandelt werden.

Insgesamt waren am 22. Juli 2020 3.769 China A-Aktien an den beiden Börsen notiert, davon 1.522 in Shanghai und 2.247 in Shenzhen.

Zusammengenommen stellt diese Sammlung von 3.769 Aktiennamen den größten Teil des chinesischen Aktienuniversums dar und stellt die 266 Unternehmen aus Festlandchina, die in Hongkong als H-Aktien und die 170 chinesischen Unternehmen, die an US-Börsen als ADRs (American Depositary Receipts) notiert sind, in den Schatten.

Die Chancen auf dem China A-Share Markt

China A-Shares bieten Anlegern im Vergleich zum Markt für H-Aktien ganz andere Möglichkeiten.

Insbesondere bietet der chinesische Markt für A-Share Investoren eine größere Auswahl an Unternehmen, die in Chinas “neuer Wirtschaft” oder – genauer gesagt – in Sektoren wie IT, Verbraucher und Gesundheitswesen tätig sind.

MSCI China H- und A-Shares Benchmarks im Vergleich: Zusammensetzung der Sektoren, Juli 2020

(Quelle: MSCI, July 2020)

China A-Aktien – eine einzigartige Investorenbasis

Aber wer kauft China A-Aktien?

Es stimmt zwar, dass ausländische Investoren immer einflussreicher werden, doch machen sie nur schätzungsweise 3% des chinesischen A-Aktienmarktes an Land aus.

Chinas A-Aktienmärkte werden von Kleinanlegern dominiert, und das ist ein krasser Unterschied zu anderen großen Börsen der Welt.

Gesamtbetrag der China A-Aktien im Besitz von ausländischen Investoren (Billionen RMB), Jan 2017-März 2020

(Quelle: Peoples Bank of China, July 2020)

Privatanleger sind tendenziell stärker stimmungsgetrieben und halten Titel generell kürzer als beispielsweise längerfristig orientierte institutionelle Anleger. Dies gilt insbesondere für die Märkte für A-Aktien in China, die anfällig für Phasen der Volatilität sind, die durch rasche Stimmungsänderungen hervorgerufen werden.

Während dies für passive Investoren, die einer Benchmark folgen, ein Problem darstellen kann, kann es für aktive Investoren Chancen bieten. Sie können in Zeiten von Fehlbewertungen auf den chinesischen A-Aktienmärkten flexibler agieren, um auf stimmungsbedingte Volatilität zu reagieren.

Zur Problematik trägt vielleicht auch bei, dass China A-Shares nach wie vor deutlich unterforscht sind. Nach Angaben der Investmentfirma Matthews Asia haben 59% des chinesischen Aktienmarktes keinerlei Analysten-Coverage, wobei fast 80% von zwei oder weniger Analysten abgedeckt werden. Daraus folgt, dass ein Großteil des chinesischen A-Share-Marktes nach wie vor nicht analysiert wird und potenzielle Gelegenheiten außerhalb der Reichweite von Investoren liegen könnten.

China A-Share Markt ist zu groß, um ignoriert zu werden

Eine starke Performance im Vergleich zu den globalen Märkten, eine sich erholende Wirtschaft, die laufenden Reformen, die Öffnung für die globalen Märkte, die Aufnahme in Indices, eine einzigartige und breit gefächerte Gelegenheit deutet auf eine Realität hin, an die sich globale Investoren erst gewöhnen müssen. Nämlich, dass der chinesische Markt für A-Aktien einfach zu groß ist, um ignoriert zu werden.

Dennoch ist er eine ebenso große Herausforderung wie einzigartig. Anhaltende Volatilität, unterschiedliche Standards der Unternehmensführung und der Offenlegung sowie das Fehlen einer umfassenden Researchabdeckung kennzeichnen den chinesischen A-Aktienmarkt als ein ganz anderes Angebot als das, was die meisten ausländischen Investoren gewohnt sind.

Diese Schlüsselfragen der Investoren zu China werden noch einige Zeit bestehen bleiben, aber trotz aller Herausforderungen gibt es auch Chancen.

Die Volatilität schafft Kaufgelegenheiten für aktive Investoren. Ein Mangel an Forschung bietet die Chance, unterschätzte Geschichten aufzudecken. Grundlegende Themen – wie die zunehmende Kaufkraft des chinesischen Verbrauchers, die schnelle Innovation und die Verlagerung von offline zu online – haben das Potenzial, Chinas Wachstumsgeschichte weiter anzutreiben.

Letztlich kommt es darauf an, sich dem China A-Aktien Markt zu nähern und daraus Kapital zu schlagen. Während eine ganze Reihe passiver Instrumente verfügbar werden, deuten die oben beschriebenen Merkmale darauf hin, dass ein aktiver Ansatz der beste Weg sein könnte, um Alpha zu gewinnen.