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China A-Aktien: Alles, was Investoren wissen müssen

Einer der Gründe, warum sich China von einem Entwicklungsland zu einer entwickelten Wirtschaft entwickelt hat, ist der massive Anstieg der Nachfrage nach chinesischen Wertpapieren. Der chinesische Aktienmarkt ist gemessen an der gesamten Marktkapitalisierung der zweitgrößte der Welt. Auf einem so riesigen Markt bieten sich zwangsläufig vielfältige Chancen. Um die Vorteile der Märkte zu nutzen, müssen Investoren jedoch die verschiedenen Arten von Wertpapieren kennen, darunter China A-Aktien, B-Aktien und H-Aktien.

Was sind China A-Aktien?

Es gibt zwei Segmente des chinesischen Aktienmarktes – den Onshore-Markt oder China A-Aktien und den Offshore-Markt oder B-Aktien.

Chinesische A-Aktien sind auf Renminbi lautende Aktien von Unternehmen mit Sitz auf dem chinesischen Festland, die an den Börsen von Shanghai oder Shenzhen notiert sind. Top-Unternehmen wie die Midea Group, Fosun Pharma und die Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) lassen ihre A-Aktien an inländischen Börsen notieren.

Gleichzeitig werden chinesische B-Aktien, die auch als spezielle auf Renminbi lautende Aktien bekannt sind, am Markt für B-Aktien in Shanghai und am Markt für B-Aktien in Shenzhen notiert. Die an der Shanghai Stock Exchange notierten B-Aktien werden in US-Dollar abgerechnet, während die an der Shenzhen Stock Exchange notierten Aktien in Hongkong-Dollar abgerechnet werden. Die Handelsteilnehmer von B-Aktien sind hauptsächlich ausländische Investoren.

Dann gibt es noch die chinesischen H-Aktien, bei denen es sich um Aktien von Unternehmen vom chinesischen Festland handelt, die an der Börse in Hongkong oder an anderen Überseebörsen notiert sind. H-Aktien lauten auf Hongkong-Dollar, unterliegen aber den chinesischen Gesetzen. H-Aktien werden genauso gehandelt wie andere Aktien an der Börse in Hongkong.

Stock Connect und MSCI Inclusion waren der Wendepunkt für chinesische A-Aktien

Früher durften nur Bürger des chinesischen Festlandes mit chinesischen A-Aktien handeln. Doch jetzt befindet sich der Markt in einem Expansionsmodus, und globale Investoren haben jetzt Zugang. Seit 2003 haben ausländische Investoren den Zugang über Programme wie QFII, RQFII und Stock Connect gewählt.

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Das Stock-Connect-Programm, ein Programm, das es internationalen Anlegern ermöglicht, inländische Aktien zu kaufen, und inländischen Anlegern, in Hongkong notierte chinesische Aktien zu investieren, hat den Zufluss ausländischer Gelder in den Markt seit 2014 kontinuierlich in erheblichem Maße erleichtert.

Normalerweise ist es schwierig, zwischen der Performance von Offshore-Aktien (in Hongkong notierte H-Aktien und in den USA notierte ADRs) und Onshore-A-Aktien zu unterscheiden. Im Jahr 2021 wurden die Offshore-Aktien von der Sorge über das erzwungene Delisting von ADRs überschattet. Im Gegenteil, bei Onshore-Aktien gibt es kaum ADRs und die damit verbundenen regulatorischen Risiken sind geringer.

Wie groß ist der chinesische A-Aktienmarkt?

Am 30. Dezember 2022 entfielen 75% des gesamten Aktienwerts Chinas auf chinesische A-Aktien, was einer Marktkapitalisierung von insgesamt 11 Bio. USD entspricht. Damit ist der Markt für Onshore-Notierungen nach den USA der zweitgrößte weltweit. Während die Large-Cap China A-Aktien den größten Markt nach den USA darstellten, waren die Mid-Cap-Aktien oder der S&P China A MidCap 500 Index ungefähr so groß wie Deutschland. Er ist auch größer als mehrere etablierte Märkte wie Australien, Südkorea, Hongkong, Schweden, die Niederlande und Brasilien.

Obwohl China eine der größten und am schnellsten wachsenden Volkswirtschaften ist, ist das Engagement der Anleger in chinesischen Aktien, insbesondere in China A-Aktien, begrenzt. Nach Angaben von S&P beläuft sich das Gesamtengagement eines durchschnittlichen internationalen Anlegers in chinesischen Aktien auf nur 4,6% seines Gesamtvermögens. Ein Großteil davon dürfte in chinesischen Offshore-Aktien über Aktienstrategien für Schwellenländer (EM) liegen, die sich am MSCI EM Index orientieren. So machen chinesische Aktien etwa 34% des MSCI EM Index aus, aber der Anteil chinesischer Onshore-Aktien beträgt nur etwa 5%.

Ausländische Investoren investieren verehrt in Chinas Onshore-Markt im Jahr 2023

In Anbetracht der potenziellen Chancen, die sich aus der Wiedereröffnung Chinas nach der Pandemie und seiner historisch niedrigen Korrelation mit den globalen Märkten ergeben, strömen ausländische Investoren derzeit an den chinesischen Onshore-Markt. Die ausländischen Nettozuflüsse in chinesische A-Aktien über Stock Connect übertrafen in dem am 28. April 2023 endenden Jahr die gesamten jährlichen Nettozuflüsse des Jahres 2022. Es gab Zuflüsse im Wert von 19,4 Mrd. USD, was fast 50% mehr ist als der vorherige monatliche Rekord aus dem Jahr 2017.

Darum in China A-Aktien investieren

Vorteile der Diversifizierung

Aufgrund der einzigartigen wirtschaftlichen und politischen Zyklen Chinas haben chinesische Onshore-Aktien in der Vergangenheit eine geringe Korrelation zu anderen Vermögenswerten aufgewiesen, was klare Diversifizierungsmöglichkeiten bietet. Dies liegt auch daran, dass ausländische Anleger in diesem Markt kaum eine Rolle spielen und A-Aktien weniger wahrscheinlich von Kapitalflucht betroffen sind, wenn globale Aktien volatil sind. Laut JP Morgan „würde eine dedizierte Allokation in A-Aktien in Höhe von bis zu 10% zusätzlich zu den aktuellen Gewichten des Referenzindex zu einem optimierten Portfolio mit einer verbesserten Effizienzgrenze führen“ – was bedeutet, dass Anleger in A-Aktien höhere Renditen für jedes gegebene Maß an zusätzlichem Risiko erwarten könnten.

Gelegenheit, Chinas neu expandierende Verbrauchersektoren zu erschließen

Chinas Wirtschaft befindet sich im Umbruch und der Aktienmarkt spiegelt dies wider. Das Land wandelt sich von einer investitions- und exportorientierten Wirtschaft zu einem eher konsum- und innovationsorientierten Markt. Daher verlagert sich der Aktienmarkt stärker auf konsumorientierte Sektoren und entfernt sich von den exportorientierten Sektoren. Zu den weiteren Nutznießern des wirtschaftlichen Wandels in China gehören die Bereiche Technologie, Gesundheitswesen und High-End-Produktion.

Offshore-Benchmarks konzentrieren sich mehr auf die Sektoren Technologie und Kommunikationsdienstleistungen, aber Onshore-Indizes bieten ein breit angelegtes Engagement in einem wachsenden Anteil konsumorientierter Unternehmen. Ohne eine angemessene Einbeziehung der A-Aktien würde ein China-spezifisches Engagement nicht die gewünschten Ergebnisse bringen. S&P sagt: „Wir gehen davon aus, dass sich diese Verschiebungen fortsetzen werden, so dass Anleger in chinesische A-Aktien möglicherweise ein größeres Engagement in diesen wachstumsstarken Sektoren haben werden als in den Schwellenländern insgesamt.“

Ausgewogenes Engagement über Marktkapitalisierungen hinweg

Der MSCI China-A Index bietet ein größeres Engagement in Aktien von Unternehmen mit kleiner und mittlerer Marktkapitalisierung, die typischerweise der heimischen Wirtschaft dienen. Er weist eine Allokation von etwa 25% in Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von weniger als 10 Mrd. USD auf, gegenüber 16% sowohl im MSCI China als auch im MSCI EM. Dies bedeutet, dass chinesische Onshore-Aktien von den Spannungen zwischen den USA und China isoliert sind. Laut Alliance Bernstein sind sie auch weniger anfällig für die chinesische Regulierungspolitik, die sich in der Regel gegen Offshore-notierte Large-Cap-Unternehmen richtet.

Chinas A-Aktienmarkt – welche Risiken sind damit verbunden?

Mangelnder gesetzlicher Schutz

Da die chinesischen A-Aktien nicht so stark reguliert sind wie die ADRs oder die H-Aktien, sind die regulatorischen Risiken für sie gering. Aber es gibt auch eine Kehrseite der Medaille. Der Mangel an regulatorischer Compliance und strengen Governance-Regeln bedeutet auch, dass Investoren weniger Schutz und Regressmöglichkeiten haben. Außerdem ist es für Anleger, die über einen Index investieren, schwierig, zwischen starken und schwachen Aktien zu unterscheiden.

Fehldarstellung im MSCI-Index

Die Vertretung der Sektoren im MSCI EM Index ist ungleichmäßig. Die Finanz- und Industriesektoren (Kohle und Stahl), die stark gewichtet sind, sind stärker den politischen Risiken ausgesetzt, die sich aus den Handelsspannungen zwischen den USA und China ergeben. Gleichzeitig bietet der Index kein ausreichendes Engagement im Gesundheits- oder IT-Sektor, zwei der schnell wachsenden Märkte in China.

China A-Aktien: große Chance

Der chinesische A-Aktienmarkt entwickelt sich schnell und bieten ein attraktives Wachstum durch die schnell wachsende Nachfrage. Er profitiert auch von den anhaltenden Reformbemühungen. Allerdings ist der Markt noch unreif und relativ volatil. Nach Angaben von Invesco sind etwa 80% der Teilnehmer am Onshore-Markt Kleinanleger, die oft übermäßig auf die Marktstimmung reagieren. Dies führt zu einer unzureichenden Verteilung und Käufe und Verkäufe sind nur einige wenige Sektoren, die Volatilität verursachen. Laut MSCI wiesen die Small- und Mid-Cap-Segmente des chinesischen Onshore-Marktes in der Vergangenheit eine höhere Streuung der Renditen auf und waren im Vergleich zu den größeren Segmenten riskanter.

Selbst der regulatorische Rahmen ist recht restriktiv, um Kleinanleger zu schützen. Der Pool für Leerverkäufe einzelner Aktien ist begrenzt. Außerdem gibt es Obergrenzen für die Preisgestaltung bei Börsengängen (IPOs), so dass neu notierte Aktien ihren Marktwert nicht realisieren können.

Allmählich verschwimmt die Trennung zwischen dem Onshore- und dem Offshore-Markt. Um die Situation zu ihrem Vorteil zu nutzen, verfolgen viele Investoren den Ansatz eines „einheitlichen Chinas“. Während die Offshore-Aktien aus qualitativ hochwertigen und stabilen Large-Cap-Aktien bestehen, bietet der Onshore-Markt mit den A-Aktien ungenutzte Wachstumschancen. Experten sind der Ansicht, dass eine integrierte Anlagemöglichkeit, die sowohl China A-Aktien als auch Offshore-Aktien umfasst, ein diversifiziertes Engagement in die chinesische Wirtschaft bieten könnte.

Die wachsende Zahl chinesischer Unternehmen, die von der Inlandsnachfrage abhängig sind, sind auch nicht so stark von den globalen Wirtschafts- und Zinszyklen betroffen. Staatsnahe Unternehmen stützen den A-Aktienmarkt auch in Zeiten schwacher Anlegerstimmung.

Es wird interessant sein zu beobachten, ob Chinas steigende Gesundheitsausgaben, technologische Innovationen und Netto-Null-Ziele das Wachstum des chinesischen A-Aktienmarktes ankurbeln.

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