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Im gegenwärtigen makroökonomischen Umfeld gelten chinesische Anleihen nach wie vor als weitgehend unterbewertet. Da der chinesische Onshore-Anleihenmarkt noch immer beschränkt ist, sind Offshore-Renminbi-Anleihen für ausländische Investoren leichter zugänglich. Sie sind auch als Dim Sum Bonds bekannt und bieten attraktive relative Renditen für die meisten Staats- und Agenturanleihen und ermöglichen es Anlegern gleichzeitig, ein Engagement in China und dem Renminbi aufzubauen.
Kurze Einführung in Dim Sum Bonds
Dim Sum Bonds sind, wie eingangs erwähnt, Anleihen, die auf Renminbi lauten, aber offshore ausgegeben werden. Die wichtigste Drehscheibe für Dim Sum-Anleihen ist Hongkong, mit London, Singapur und Luxemburg als weiteren Standorten.
Die Politik zur Förderung der Verwendung des Renminbi außerhalb Chinas und die Liberalisierung der Geldströme zwischen den chinesischen Onshore- und Offshore-Märkten sind die Hauptfaktoren, die das Wachstum des Offshore-Renminbi-Anleihenmarktes in den letzten zehn Jahren vorangetrieben haben. Die erste Dim-Sum-Anleihe wurde 2007 von der Chinesischen Entwicklungsbank aufgelegt, gefolgt von einer bahnbrechenden Ausgabe von Staatsanleihen im Wert von 6 Mrd. RMB durch das chinesische Finanzministerium im Jahr 2009. Das kontinuierliche Angebot an Staatsanleihen half bei der Festlegung der Zinsstrukturkurve und erleichterte die Preisfestsetzung für Dim Sum-Anleihen in Hongkong.
Chinesische und Hongkonger Unternehmen machen in der Regel einen großen Teil der Dim-Sum-Anleiheemissionen aus. Zwischen 2011 und 2013 entfielen jedoch stets zwischen 20 und 30 Prozent der Bruttoemissionen auf internationale Unternehmen. Eine ähnliche Situation stellte sich 2017 ein, als die chinesische Aufsichtsbehörde die Offshore-Kreditaufnahme von Festlandunternehmen unter die Lupe nahm, was dazu führte, dass multinationale Unternehmen fast 70 % aller Dim-Sum-Anleihen ausgaben.
Nach einem Höchststand von 587 Mrd. RMB im Jahr 2014 ging die Bruttoemission von Dim Sum Bonds mehrere Jahre lang zurück, bevor sie sich Anfang 2018 stabilisierte. Der Rückgang kann auf das verlangsamte Wirtschaftswachstum in China und die erhöhte Volatilität des Renminbi zurückgeführt werden. Aktuelle Emissionsdaten sind zwar nicht verfügbar, aber im zweiten Quartal 2019 gab es eine erhebliche Ausgabeaktivität, wobei die People’s Bank of China Anleihen im Wert von 50 Mrd. RMB verkaufte. Covid-19 hat zweifelsohne einen Anstieg der Marktaktivität sowie den Anstieg der Zahlungsausfälle ausgelöst. Nach Daten von Bloomberg gab es 8,1 Mrd. USD an nicht erfüllten Rückzahlungsverpflichtungen auf dem Offshore-Markt, das 2,1-fache der Gesamtsumme im Jahr 2019.
Der Sinn und Zweck von Dim Sum Bonds
Der Dim-Sum-Markt wird in erster Linie von internationalen Unternehmen genutzt, die Offshore-Renminbi-Gelder aufnehmen wollen, um ihre Geschäfte auf dem chinesischen Onshore-Markt zu unterstützen. Zudem werden Dim-Sum-Anleihen von Firmen auf dem chinesischen Festland zur Beschaffung von Finanzmitteln für Direktinvestitionen im Ausland genutzt. Im Laufe der Jahre haben multinationale Unternehmen wie McDonald’s, BP, Caterpillar und Unilever Dim Sum Bonds ausgegeben, um ihre Geschäfte in China zu finanzieren. Für chinesische Unternehmen wird die Offshore-Finanzierung häufig zur Finanzierung von Fusionen und Übernahmen im Ausland sowie zur Diversifizierung der Kapitalquellen genutzt, insbesondere wenn die Liquiditätsbedingungen auf dem Onshore-Markt weniger günstig sind.
Insgesamt beeinflussen mehrere Faktoren die Marktaktivität bei Dim Sum Bonds. Auf Unternehmensebene wird die Ausgabe durch Zinsunterschiede zwischen Onshore- und Offshore-Finanzierung, den Renminbi-Wechselkurs und die allgemeinen Finanzierungskosten beeinflusst. Auf der Makroebene können politische Veränderungen sowie Wirtschafts- und Währungsaussichten die Finanzierungsentscheidungen der Unternehmen beeinflussen.
Marktstruktur bei Dim Sum Bonds
Betrachtet man das Emittentenprofil des Dim-Sum-Marktes, so führt das Fehlen nennenswerter Beschränkungen zu einem recht vielfältigen Angebot. Führende Akteure sind multinationale Unternehmen, Firmen vom chinesischen Festland sowie Unternehmen aus Hongkong. Das Emittentenprofil schwankt je nach Finanzierungs- und Wirtschaftsdynamik sowie politischen Veränderungen in China. So führte beispielsweise das harte Durchgreifen der Regierung gegen Offshore-Finanzierungen im Jahr 2017 zu einem allgemeinen Rückgang der Emissionen und einem Rückzug chinesischer Unternehmen aus dem Markt.
Das Branchenprofil ist ebenso vielfältig. Finanzunternehmen und Immobilienentwickler machen fast 50% des Marktes aus. Chinesische Unternehmen nutzen jedoch häufig Sondergesellschaften, um Offshore-Finanzmittel zu beschaffen, was zu dem relativ großen Anteil von Finanzunternehmen beiträgt. Dim-Sum-Anleihen dienen in der Regel der Finanzierung von Investment-Projekten oder Betriebskapital. Als solche haben sie in der Regel eine Laufzeit von einem bis drei Jahren. Sowohl Privatanleger als auch institutionelle Investoren sind in diesem Bereich aktiv, da die Renditen im Vergleich zu den Renminbi-Einlagenzinsen in Hongkong hoch sind.
Für wen lohnt sich ein Investment in Dim Sum Bonds?
Chinesische Anleihen bieten ein doppeltes Engagement in der chinesischen Wirtschaft und ihrer Währung. Der Renminbi wird von Kapitalzuflüssen und seiner steigenden Bedeutung unter den Weltreservewährungen profitieren. Gleichzeitig ist die chinesische Wirtschaft auf dem Weg, als einzige große Volkswirtschaft in diesem Jahr ein positives BIP-Wachstum zu verzeichnen. Die niedrige Korrelation mit traditionellen Vermögenswerten bietet weitere Diversifizierungsvorteile und macht Dim Sum Bonds zu einer verlockenden Anlageklasse, die einen Blick lohnt.
